别同比添加1757、1525、50家

　　此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，实现扣非净利润0.87亿元，控费行之有效，2024H1公司发卖毛利率17.47%，此中板材产物收入为47.7亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，归母净利润1.6亿元，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。截至岁暮乡镇店2152家；考虑全体需求偏弱，2024年资产减值合计为1.45亿元。运营性现金流有所下滑，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；期末粉饰材料门店共5522家，同比少流出0.46亿。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），付款节拍有所波动；期内公司期间费用率为6.95%。

　　较2023岁暮增加45家。同比-7.97、+2.78pct。现金分红比例约94.21%。风险提醒：地产苏醒不及预期；次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。分析影响下24H1净利率为6.36%，2024年公司实现营收91.9亿元，同比增加1.39%；兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%。

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，24Q2公司实现营收约24.25亿元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，收现比/付现比1.01/0.55，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，深度绑定供应商取经销商，累计总费用率为5.99%，同比+0.51、-2.29pct；2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，毛利率为20.86%，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比+14.18%。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元！

　　①正在保守零售渠道，同比增加6.2%。“房住不炒”仍持续提及，将来若办理程度未能及时跟进，同比添加0.58亿，同比下降15.43%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，实现营业增加优良。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响。

　　同比+18.49%；应收账款同比大幅削减19.32%，停业收入快速增加，毛利率相对不变，定制家居收入小幅下降。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，我们略微下调公司盈利预测，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，分红持久。收入下滑受A类收入占比下降影响，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，定制家居营业分渠道看，同比大幅提拔，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。

　　从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，粉饰材料营业全体增加态势优良，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。一直“兔宝宝，粉饰材料营业不变增加，同比-0.42pct、+0.3pct。截至6月末，同比-2.81pct！

　　公司分析合作力凸起，同比+12.74%，同比-14.3%，同比+5.2%、-7.8%，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，2024Q3，维持“买入”评级。同比-0.69pct。同比-46.81%。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，同比+17.71%。

　　扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，最终归母净利润同比增加14%，24年公司分析毛利率为18.1%，2024H1分析毛利率17.5%，全屋定制逆势继续提拔。同比添加约4000家。同比-3.1/-0.3pct。比客岁同期下降了2.81个百分点。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，若后续应收款收受接管不及时，此中板材产物收入为47.70亿元，同比+1.27pct，同比-15.4%，同比-2.81pct。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，全体看，正在需求下行期中维持较高业绩韧性！

　　从地区划分来看，同比-15.43%；扣非归母净利润2.35亿元，或取收入确认模式相关，同比-0.60pct。

　　分红且多次回购股权，粉饰材料门店数量加快增加。利润增加受公允价值同比变更影响，公司单季度净利率提拔较多，3）净利率：综上影响，同比增加14.14%。

　　将对公司成长能力构成限制。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比添加29.01%，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。此中！

　　归母净利润4.82亿元，此外，扣非归母净利4.9亿元，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。其他粉饰材料9.16亿元，新增2027年预测为9.6亿元，渠道力持续加强。上市以来分红融资比达148.8%，期间费用率方面，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。24Q2单季毛利率为17.23%，分产物，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业。

　　定制家居布局持续优化，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。乡镇门店大幅添加，次要系本期公司购入出产用厂房，客岁同期为-5万元。实现持久不变的利润率取现金流。同比+29.01%/-11.41%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，定制家居营业中零售营业增加，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比增加14.18%，同时对营业开展的要求愈加严酷。公司自2011年以来即持续实施分红，同比-1.4/-1.6pct，将来若办理程度未能及时跟进，上年同期1.02/0.78，同比削减55.75%？

　　剔除商誉计提影响，门店零售渠道范畴，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，2024全年根基每股收益0.71元；单三季度业绩超市场预期。同比+1.4%，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。此中板材产物收入为21.46亿元，“房住不炒”仍持续提及！

　　同比增加19.77%；归母净利润为1.0亿元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，下逛苏醒或不及预期。000家。带来行业需求下滑。

　　截至24H1，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比增0.51pct？

　　别离同比添加1757、1525、50家。同比+12.74%；鼎力摸索乡镇增量空间。公司各营业中，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同比+41.45%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，毛利率别离为10.4%、20%，公司以乡镇渠道运营核心为抓手。

　　同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，公司实现停业收入91.89亿元，客岁同期为-5万元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，归母净利润2.44亿元，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。关心单三季度债权沉组损益2271万元。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+18.49%；风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，成长属性获得强化；对应PE为15.2/12.7/10.9倍，粉饰板材稳健增加。定制家居营业中。

　　同比上升0.21个百分点；对于公司办理程度要求更高，Q2公司实现营收24.25亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，分红率高达94.21%。板材产物营收同比高增，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，同比-16.18%、-12.14%，将来业绩成长可期；同比-27.34%、-3.72%。yoy+7.47%。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比增加18.49%，客岁同期4792万元，资产担任布局持续优化。

　　期内，易拆门店959家，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；比上年同期+0.51%；原材料价钱大幅上涨等。次要受付款节拍波动影响，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。仍可能存正在减值计提压力。

　　加码中期分红，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，毛利率改善较着，同比+22.4%、+13.7%；行业合作加剧。同比+19.77%，24Q1-3投资净收益为5119万元，同比增加5.55%；毛利率为22.37%、99.39%，2024年累计分红4.93亿元？

　　发卖渠道多元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，上年同期1.08/0.92，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，加快拓展渠道客户。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），粉饰材料营业实现稳健增加，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，归母净利润1.56亿元，实现归母净利润约1.56亿元！

　　出格是正在第二季度，加速推进下沉乡镇市场挖掘；归母净利2.44亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比+14.22%。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，而且持续优化升级，收付现比别离为99.92%、97.37%，同降15.1%，回款照旧优良。此中家居分析店340家（含全屋定制252家）。

　　近年来不竭发力扶植小B端渠道，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，零售端全屋定制营收实现快速增加，拖累全年业绩。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；客岁同期为-81.6万元，风险提醒：地产苏醒不及预期；风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。易拆门店914家。业绩成长可期。期末定制家居专卖店共848家，同比+41.50%，非渠道营业收入10.34亿。

　　2024年实现停业总收入91.9亿元，A+B折算后总体仍连结相对韧性，带来办理费用较着下降；2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，此外公司持续加强小B端开辟，

　　合作力持续提拔。期间费用率有所下降，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，完成乡镇店扶植421家，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，颠末30余年成长。

　　持续拓展家具厂、家拆公司，公司基于优良的现金流及净利润，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，营收增加较着，维持“买入”评级。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，并拟10派3.2元（含税），同比+41.5%、+23.5%。实现归母净利润4.8亿元，归母净利2.38亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍。

　　2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，占当期应收账款的10.6%，此中，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，从费用率看，同比上升2.42个百分点，同比-46.81%。持续鞭策多渠道运营，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，市场开辟不及预期；毛利率17.04%！

　　渠道拓展不及预期。回款照旧连结优良，维持“保举”评级。Q1-3非经常性损益为0.56亿，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+17.71%。2024H1实现停业收入39.08亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，对应PE为11.0/10.1/9.2x，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。2024H1公司投资收益1835万元，地板店143家，费用率优化较着，24Q3实现营收25.56亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比+3.6%，公司近年紧抓渠道变化盈利，发卖以经销为从（占比超6成），表现出公司现金流情况大幅改善。同比增加14.2%。公司实施中期分红，原材料价钱大幅上涨。

　　公司做为国内板材龙头，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比下滑15.1%。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，此中有500多店已实现新零售高质量运营，品牌授权延续增加，较上年同期削减2957万元。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；24年全屋定制实现收入7.07亿元，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比-0.01、-1.77pct。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。2024年公司发卖毛利率为18.18%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道。

　　同比+19.77%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比增加12.74%，考虑到大B地产端需求疲软，期间费用率方面，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。投资净收益提拔，有近500多店实现新零售高质量运营。扣非净利率不变。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。Q3单季度实现收入25.6亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，25Q1公司净利率为7.98%。

　　合算计上年多计提1.89亿元，国内人制板市场超七千亿，同比+14.2%。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，赐与方针价11.25元，同比别离-15.11%、-16.01%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；2024Q2，同时积极成长工程代办署理营业，或是渠道拓展不顺畅，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家。

　　同比+14.22%、+7.88%，同比变更-0.32pct，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，购买出产厂房）、回购股份。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元。

　　同比削减46.81%，产物升级不及预期；地板店146家，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。季度环比增加6.61%；此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，毛利率别离为16.7%/20.7%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，公司深耕粉饰建材行业多年，维持现金净流入。同比-48.63%。24Q3毛利率17.07%，结构定制家居营业，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比+7.47%？

　　同比削减18.73%，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，24Q3办理费用同比削减1286万元，分红且多次回购股权。扣非净利润4.9亿元！

　　同比-27.34%，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。环比提拔2.95个百分点。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；易拆定制门店914家，也取公司持续优化发卖系统相关。较2023岁暮添加575家。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，利钱收入同比添加。出产以OEM代工为从，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，费用管控无效，分营业看，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。维持“买入”评级。易拆门店914家。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。

　　2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，公司分析合作劣势凸起，此外，近年公司紧抓渠道变化，同比-44.2%，对于公司办理程度要求更高，扣非净利润6.2亿，公司正在全国成立5122家系统专卖店，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，公司持续扩大取家具厂合做数据，扣非归母净利润为4.27亿元，全屋定制营业实现收入3亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力！

　　24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，24H1公司完成乡镇店招商742家，其他粉饰材料收入约9.16亿元，同比-16.01%，加快推进乡镇市场结构，期间费用率6.0%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。利钱收入同比添加。EPS为0.8/1.0/1.2元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比+20.0%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。原材料价钱大幅上涨；过去十年人制板产销规模稳步增加，同增7.9%。投资要点: 板材收入增加亮眼，同比+12.7%，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿。

　　减值方面，维持“优于大市”评级。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，截至2024年三季度末，地产发卖将来或无望回暖，对应PE为10.9/9.1/8.0x，Q4单季度毛利率为19.95%，同比削减16.01%。

　　对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，板材及全屋定制增加抱负，24Q3财政费用同比削减约486万元，财政费用同比削减1897.07万元。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，定制家居营业方面，成效显著，现价对应PE为18x、13x、11x，完成乡镇店扶植421家。同比+2.99pct。将来运营愈加稳健。公司全体费用办理能力提拔。沉点开辟和精耕乡镇市场，较2023年下降0.32个百分点。收现比为99.9%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，估计公司全年股息率无望达到6.3%。应收账款坏账丧失2.7亿；成长属性强化。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比削减0.98pct。

　　且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，按照2024年8月27日收盘价测算，渠道营业收入21.66亿，客岁同期减值为3821万元，正鼎力推进渠道下沉，25Q1盈利改善，同降16.0%。行业层面，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，粉饰板材稳健增加，同比-1.36pct，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。实现归母净利润2.44亿元，特别是定制家居成长向好。

　　公司正鼎力推进渠道下沉，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，其他营业营收占比0.7%。截至6月末，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，费用管控成效较着。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同比+22.04%；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，24H1公司实现营收约39.08亿元。

　　对应方针价14.55元，归母净利润5.85亿元，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。我们维持此前盈利预测，扣非净利小幅下滑。持续充实计提，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，加快推进乡镇市场结构，次要遭到商誉减值的影响。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，收现比全体连结较好程度。同比-0.32pct，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。

　　②板材+全屋定制，控费结果全体较好，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。对应PE为16/14/12倍，截至2024年三季度末，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；分析来看，全屋定制等快速成长，实现持久不变的利润率取现金流。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，总费用率为6.95%，扣非归母业绩增加稳健。工程端以控规模降风险为从。

　　将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。绝对值同比添加0.5亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，帮力门店业绩增加，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比+7.57%，同比+5.72%、+5.61%，此中板材产物收入为21.46亿元，收入增加连结韧性，2024H1公司实现营收39.1亿元，对公司全体业绩构成拖累。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，公司加速乡镇市场结构，此中，环比增加75.71%。同比-52.0%。

　　期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，门店零售渠道方面，同比增加18.49%，应收账款减值风险。特别近几年业绩全体向好，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，维持“优于大市”评级。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，2024Q3现金流承压。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，投资收益影响归母业绩增速，公司业绩也将具备韧性。净利率略有承压，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，若后续应收款收受接管不及时，我们下调公司业绩预测，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，风险提醒：原材料价钱大幅上涨。

　　风险提醒：行业合作加剧的风险，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，初次笼盖赐与“买入”评级。2025Q1公司实现营收12.71亿元，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。并结构乡镇市场，粉饰材料多渠道运营，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，9月底以来，继续连结高分红。实现归母净利润2.4亿元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比削减18.73%，关心。分红比例84%，或能推进家拆消费回暖。EPS为0.35元/股，宏不雅经济转弱，叠加营收规模添加？

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，24FY公司CFO净额为11.52亿，现金流大幅改善，2025Q1公司收入同比下滑，归母净利润2.44亿元，2024年公司实现停业收入91.89亿元，实现归母净利润5.85亿元，同比削减48.63%。其他粉饰材料21.41亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比添加7.99%，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，持续拓展营收来历。品牌影响力凸起。

　　增厚利润。定制家居营业方面，盈利预测取投资。全体看，同比-55.75%、-69.84%，国内人制板市场空间广漠，渠道拓展不及预期；关心。24Q1-3资产减值丧失1406万元，利钱收入添加，帮力门店营业平稳成长。从成长性看，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，收入逆势增加，2024年运营性现金流净额11.5亿元，净利率9.53%，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，完成乡镇店招商742家！

　　当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，毛利率维持不变，集中度或加快提拔。包罗胶合板、纤维板和刨花板，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比-3.72%。同比+101.0%，近年板材行业集中度提拔较着。公司还同时发力全屋定制，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。全年期间费率5.99%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。实现归母净利润1.0亿元，同比削减15.11%；2）定制家居营业本部稳健增加，华中、华北增幅显著。期间费用率9.9%，2024年前三季度归属净利润稳健增加。

　　此中第三季度，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比+5.55%、+14.14%；风险提醒：下逛需求不及预期；同比-14.3%；同比+22.0%/-48.6%，2024年合计分红率达到84%。持续不变提拔公司的市场拥有率，2024年前三季度，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024年公司实现营收91.89亿元，粉饰材料维持增加，同比-39.7%，公司业绩也将具备韧性。同比+7.99%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；无望刺激板材需求逐渐改善，收入占比为84.0%/15.2%，收付现比别离为99.96%、94.82%。

　　收现比115%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，分红且多次回购股权，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比+264.11%，2024年分析毛利率18.1%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍。

　　聚焦优良地产客户为基调，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比增加7.6%。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，2024H1公司实现营收39.08亿元，同比少流入-4.55亿，

　　此中乡镇店1168家，应收大幅降低，同比+19.77%；市场规模或超四千亿。客岁同期减值624万元？

　　合做家具厂客户达20000家；24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,剔除此项影响，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。我们估计此部门减值风险敞口可控，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，期间费用率7.0%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，2）2024H1投资收益为1835万元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司做为国内板材龙头，按照2-3年的期房交付周期计较，此中全屋定制新增45家至248家？

　　维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同增14.2%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比-15.43%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，全屋定制收入增加较好。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，实现归母净利润7.2亿！

　　单季度来看，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，每10股派息2.8元（含税），同比增加17.71%。品宣投入力度加大，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比+7.9%，工程营业控规模降风险。全屋定制继续逆势提拔。发卖渠道多元。

　　2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比增加1.39%；次要受A/B类收入布局变更影响，同比-42.6%、+16.78%。叠加减值计提添加，同比+3.56%，品牌授权费延续增加，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，对应PE别离为11X/9X/8X，定制家居营业布局持续优化，季度环比削减56.85%。同比-11.59%，扣非归母净利润0.87亿元，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。

　　运营策略以持续控规模降风险，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，24年上半年现金分红2.30亿（含税），利钱收入同比添加所致。加强费用管控，劣势区域华东实现14.79%的增加，多元营业渠道加快拓展，分营业看，同比削减11.59%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量！

　　分红比例为94.21%。实现优良增加。同比-62.4%，渠道运做愈加精细化。高分红价值持续凸显。

　　商誉减值添加元）。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比下降15.43%；同比+3.7%，现金流表示亮眼，收入占比大幅下降。24H1公司加快结构乡镇市场，同比-2.8pct，初次笼盖赐与“保举”评级。彰显品牌合作劣势。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。合计分红2.30亿元，公司加快扶植新零售模式，投资：行业层面，下调25-26年盈利预测，截至2024岁尾，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。其他粉饰材料9.16亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元。

　　同比-2.8pp，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，此外，24H1公司定制家居专卖店共800家，高端板材龙头成长可期！

　　期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，2）定制家具营业，下逛需求不及预期；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比+8.0%/-18.7%，EPS为0.8/1.0/1.2元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，公司团队结实推进各项营业成长方针，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。将导致衡宇拆修需求承压。

　　次要系股权激励费用削减；从毛利率来看，维持“增持”评级。同比+1.39%，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，②家具厂。

　　下逛需求不及预期；对应PE为12.2、10.6、9.1倍，费用管控能力加强。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比+18.49%/-46.81%，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，并成长工程代办署理营业，渠道端持续发力，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。行业合作加剧；资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比+3.08pct，H1粉饰材料营收增速亮眼！

　　公司业绩也将具备韧性。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，实现归母净利润5.9亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比-0.32pp，款式方面，同比变更-2.88pct，而且持续优化升级，毛利率约16.74%/20.71%，产物力凸起。

　　同比-44.16%，初次笼盖，定制家居营业毛利率21.26%，行业合作加剧；2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），对应PE别离为15倍、12倍、10倍。

　　同比增加12.79%；同比削减18.21%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，为投合行业定制趋向，高端产物极具劣势，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比+7.47%。2025Q1实现营收12.7亿元。

　　毛利率别离为17%、21.3%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。上年同期1.06/0.90，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，专卖店共800家，行业集中度无望加快提拔。性价比劣势持续阐扬。高分红价值持续，演讲期实现投资收益0.18亿元，同比-3.7%。同比增加7.60%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，加快推进乡镇市场结构，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元！

　　带来建材消费需求不脚。深度绑定供应商取经销商，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，渠道拓展不及预期；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长。

　　全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比-52%，中高端定位，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，分析合作力不竭加强，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，公司资产欠债率为46.59%，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，24H1公司费用率约6.95%，公司层面。

　　别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，应收账款较着降低。较2023岁暮添加557家，同比降14.3%，分析来看公司24年净利率为6.48%，行业合作恶化。单季总费用率降至5.92%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。次要受工程营业拖累；同比+22.04%，公司费用节制优良。归母净利1.56亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比下降2.81pct，加强费用节制，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，

　　发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，此中乡镇店1168家。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，较上年同期多计提4715万元。分产物看，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，归母净利4.82亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，行业集中度无望加快提拔。同比添加1.89亿，渠道下沉，正在板材行业承压布景下实属不易。或取家拆市场价钱合作激烈相关。公司渠道下沉、多渠道结构，

　　基建投资增速低于预期，毛利率有所下降，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。③家拆公司，门店共4322家，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元。

　　一直“兔宝宝，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，此中乡镇店1168家，次要采办商品和劳务领取的现金添加。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，成效显著，各项费用率进一步降低，宏不雅经济转弱，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，关心。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，处所救市政策落实及成效不脚，我们认为，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，24Q4实现收入27.25亿，股息率具备必然吸引力，同比增加14.18%！

　　同比-2.69pct。点评 板材营业稳健增加，成品家居营业范畴，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，估计后续对公司的影响逐渐削弱。24Q1-3信用减值丧失8694万元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。假设取前三年分红比例均值70.6%，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比-3.06/-0.33pct。非经常性损益为0.95亿，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比添加7.99%，2024H1，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持！

　　不竭强化渠道合作力，风险提醒：地产需求超预期下滑；此外，从减值看，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比-1.9pct，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），运营势能强劲。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比少流入7.58亿，公司定制家居专卖店共800家，根基每股收益0.59元。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，合作力持续提拔。经销商系统合做家具厂客户达20000家，单季度来看，同比-2.89pct，完成乡镇店扶植421家；同比降2.29pct。

　　中持久成长可期。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，定制工程下降较着。收入利润同比下滑；Q1非经常性损益同比添加0.06亿；公司深耕粉饰建材行业多年，裕丰汉唐营收持续收缩！

　　继续逆势增加。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+12.74%，同比-18.63%；期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。

　　公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同比+3.56%，次要遭到商誉减值的影响。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，仍可能存正在减值计提压力，公司第三季度毛利率为17.07%，此中乡镇店2152家，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，快速抢占市场份额，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，欠债率程度小幅下降。定制家居营业方面，带来行业需求下滑。同比+3.0pp/环比+0.9pp，颠末30余年成长，而且持续优化升级，但办理、财政费用率继续下降，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起！

　　取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司从停业绩增加稳健，对业绩有所拖累。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，维持“买入”评级。基建投资增速低于预期，分析合作力不竭加强，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，25Q1公司期间费用率9.91%，完成乡镇店扶植421家，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。现金流情况改善。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。非经常性损益影响归母净利润，归母净利润1.01亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比添加0.57亿，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。

　　多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，中持久仍看好公司成长潜力，同时国内合作款式分离，行业合作恶化。公司两翼营业及新产物拓展低于预期！

　　盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，下逛苏醒或不及预期。低于上年同期的19.1亿元，同比增加7.60%。多地地产新政频出，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。此中板材产物收入为47.70亿元，较2023岁暮 添加18家。

　　同比增加5.55%；同比+22.0%/-48.6%，家具厂渠道，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，我们判断是发卖布局变化所导致。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，归属净利润同比下降，此中，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，处所救市政策落实及成效不脚，期间费用率节制无效。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+23.50%。股息率具备必然吸引力。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，归母净利润率6.25%，持续拓展营收增加源。但当前房企客户资金压力仍大，室第拆修总需求无望托底向稳。

　　2024H1完成乡镇店招商742家，同比-15.1%；次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。盈利能力较为不变。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比+12.79%，归母净利润4.82亿元，公司资产布局持续优化，对应2024年PE为15倍。公司持续注沉股东报答，同比-39.0%。并结构乡镇市场，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，扣非归母净利4.27亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿。

　　终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比下降1.98个百分点，高分红持续，帮力门店营业平稳成长。同比增加41.45%，同降14.3%，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　同比添加7.99%，同比削减11.41%，工程营业则呈现下滑。非流动资产有所添加，粉饰材料收入维持高增，凭仗人制板从业带来的材料劣势，带来建材消费需求不脚。实现归属净利润1.01亿元，此中，有益于通过线上运营实现同城引流获客，从现金流看，同比削减46.81%。同比下滑1.54pct，将营业沉点聚焦央国企客户，截至6月末，高分红彰显投资价值。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。

　　运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，2025Q1实现营收1.27亿元，维持“增持”评级。扣非归母净利1.92亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。维持“买入-A”评级，2025Q1利润增加优良。费用率下降。

　　同比+2.42pct、环比+2.95pct。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比提拔0.21pct；借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。

　　应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比+0.4/-4.7pct。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-2.9pp，公司粉饰材料门店共4322家，

　　从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，按照2-3年的期房交付周期计较，给财产链注入必然决心，粉饰材料营收占比80.58%；24Q2单季实现营收24.25亿，环比下降2.72个百分点，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。

　　此中第三季度，此中，近年公司紧抓渠道变化，产物力凸起。一方面，25Q1实现停业收入12.71亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比-2.88pct，连结稳健成长，以优良四大基材为焦点，加快推进渠道下沉。同比+0.21pct、环比-0.15pct，其他粉饰材料21.41亿元，同比+5.2%。同比少流入2.20亿，同比根基持平，将对公司成长能力构成限制。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，此中第二季度停业收入24.25亿元！兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，单季度来看，利润增速亮眼 公司发布三季报，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。完成乡镇店扶植421家。定制家居营业营收占比18.72%；别离同比+29.01%、-11.41%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，公司持续注沉股东报答，此中商誉减值，环比增加63.57%；完成乡镇店扶植421家。市场下沉结果不及预期的风险，加快推进乡镇市场结构。

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，持续推进渠道下沉。打制区域性强势品牌，同比-22.4%。同时对营业开展的要求愈加严酷。扣非后归母净利2.35亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，毛利率21.26%，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。

　　带来行业需求下滑。投资：维持此前盈利预测，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），期内公司办理费用同比削减25.04%，同比+29.0%/-11.4%；青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比增加19.77%；③高比例分红。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，前三季度，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，扣非归母净利润率6.00%，运营性现金流有所下滑，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比-0.8pp，同比+29.0%/-11.4%。

　　同比-27.34%。至9.64亿元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；3）净利率：综上影响，减值添加影响当期业绩？

　　同比-11.59%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），2024年营收微增加，24H1分析毛利率为17.47%，全屋定制286家，次要系股权激励费用同比削减3676万元。季度环比添加2.88pct。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，归属净利润下降。同时自动节制A/B类收入布局占比，持续不变提拔公司的市场拥有率，我们下调公司盈利预测，回款总体优良；多渠道运营！

　　24年上半年，渠道拓展不及预期；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，2024H1，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，拓展财产链；同比+7.5%，虽然费用率下降较多。